资产证券化估值方法

资产支持证券估值是上海清算所估值业务中的重要部分。该类债券虽然规模相对较小，但估值难度大，投入精力多，主要从三方面介绍：

   一、概况。

  上海清算所近几年托管并提供估值的资产支持证券的产品包括2012、2013年发行的开元、交银、中银、工元、通元、上元，2015年、2016年发行的沪公积金、武汉、湖州、杭州公积金产品。从美国来看，资产证券化的规模非常大，可以说仅次于美国国债的品种之一，而我国目前的资产证券化处于起步阶段，在未来有很大发展空间。从目前发行的产品来看，根据基础资产的种类可以分三类，一是银行信贷资产，二是汽车抵押贷款，三是公积金贷款。利率类型可分为固定利率和浮动利率。浮息部分资产支持证券主要采用两种基准利率，一年期的定期存款利率和五年以上的个人住房公积金的贷款利率。

  从各产品汇总表中可以看出，浮息产品占多数，固息产品只有开元和交银两个产品；债券的利率基准有一年期的定期存款利率和5年以上个人住房公积金贷款利率；一般为2到3层的证券结构。

  二、估值方法。

  估值方法主要包括两个方面一是提前偿还率，二是估值定价模型。

  1、提前偿还率。相对简单的是固定提前偿还率，该方法也是现在市场情况下比较实用的方法。在美国还有FHA、PSA方法预测提前偿还率，但是该方法在中国市场应用有局限，是因为这些方法的数据都是基于美国市场的，在我国现在的市场数据积累不够充分的情况下，无法使用该方法。

2、估值定价的模型。

  资产支持证券来采用现金流定价模型。现金流定价模型有三个要素：一是资产池现金流预测，二是各级结构资产现金流预测，三是贴现率估计。

  (1）资产池现金流预测。通过发行披露材料，获得资产池加权贷款利率、付息频率、起息日等基础信息；通过承销机构获得本金现金流分布的情况；通过历史数据，对早偿率、违约率进行预测。

  根据基础信息计算资产池本金和利息的现金流。资产池的现金流会分配到资产支持证券产品的各档证券现金流中。其中到期日选用预期到期日，预期到期日更接近于资产支持证券的加权平均的期限。根据预期到期日和兑付情况调整违约率使最后一期现金流落在预期到期日上。

 （2）各级结构资产现金流预测。收益率为固息时使用发行时确定的收益率，为浮息时，使用根据IRS互换利率预测的远期利率作为远期浮动收益率。通过收益率和本金我们可以计算证券的本金现金流和利息的现金流。

 （3）贴现率估计。贴现率基准曲线包括IRS互换利率即期利率曲线和中长期固定收益率曲线。利差估计包含了信用利差、流动性利差、跨产品利差等，根据市场成交情况定期调整。

  确定现金流和贴现率后，使用现金流贴现方法贴现得到资产支持证券的估值。

3、估值查询。在上海清算所网站的估值专区查询、数据商终端可以查询估值。

希望大家关注上海清算所估值，多提宝贵意见。随着资产支持证券的发展共同提高资产支持证券的估值水平，谢谢大家！